Atemlose Spannung! Schau rein! Sagenhaft! Der diskrete Charme der verschobenen Milliarden…
Stanley Fink, CEO der Man Group plc
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\nInterview
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\n\u201eHedge Fonds-Sorgen\u201d – ein Sturm im Wasserglas<\/p>\n
\n27. Mai 2005 Die Aktie des irischen Hedge-Fonds-Unternehmens MAN Group geh\u00f6rte in den vergangenen Jahren zun\u00e4chst zu den „Highflyern“ an der B\u00f6rse. In den vergangenen Monaten kam es jedoch zu gewissen Konsolidierungstendenzen.<\/p>\n
\nSie d\u00fcrften mit Ger\u00fcchten \u00fcber Schieflagen in Verbindung zu bringen sein, vor allem aber auch mit einer vielfach eher entt\u00e4uschenden Entwicklung dieser Anlagevehikel in j\u00fcngster Zeit. Das zeigt sich auch an den Ertragszahlen des Unternehmens. Die verwalteten Mittel und die Verwaltungs- und Brokeragegeb\u00fchren konnten zwar deutlich gesteigert werden, jedoch gingen die Performancegeb\u00fchren um knapp 50 Prozent zur\u00fcck.<\/p>\n
Grund genug, sich mit Stanley Fink zu unterhalten. Er ist Vorstandschef der Man Group, einem der gr\u00f6\u00dften unabh\u00e4ngigen Anbieter der Branche weltweit.<\/p>\n
Sie pr\u00e4sentierten heute gute Zahlen f\u00fcr das vergangene Gesch\u00e4ftsjahr, der Markt machte sich j\u00fcngst jedoch gewisse Sorgen \u00fcber die weiteren Wachstumsaussichten, festgemacht an der schwachen Performance und deutlich sinkenden Performancegeb\u00fchren.<\/p>\n
Blickt man auf den Kursgewinn unserer Aktie mit einem Plus von gerade 83 Pence oder 6,8 Prozent, so ist das der gr\u00f6\u00dfte Kursgewinn innerhalb eines Tages seit mehr als einem Jahr. Daraus kann ich keine sonderlich starke Sorge des Marktes ablesen.<\/p>\n
Ja, aber das ist eine kurzfristige Reaktion. Denken Sie, die Bedenken waren \u00fcberzogen?<\/p>\n
Es ist \u00fcberhaupt nicht zu bezweifeln, da\u00df wir bei manchen unserer Fonds in der j\u00fcngeren Vergangenheit eine schwache Performance gesehen haben. Die Zahlen \u00fcber drei, f\u00fcnf Jahre oder l\u00e4nger sind dagegen sehr gut und robust. Und genau das sind Gott sei Dank die Zeitr\u00e4ume, auf die sich die meisten unserer Kunden st\u00fctzen, wenn sie unsere Produkte kaufen.<\/p>\n
Seit etwa einem Jahr sind die Bedingungen f\u00fcr unseren Hauptstil, das sind die Managed Futures, nicht sonderlich g\u00fcnstig. Richtungslose M\u00e4rkte und scharfe Trendbr\u00fcche sind in der Tendenz schlecht f\u00fcr uns.<\/p>\n
Auf der anderen Seite ist unser grundlegendes Gesch\u00e4ftsmodell jedoch robust. Wir k\u00f6nnen den Gewinn noch deutlich steigern. So konnten wir die Geb\u00fchren f\u00fcr das Fondsmanagement im vergangenen Jahr um knapp 34 Prozent steigern. Und obwohl die Performancefees deutlich eingebrochen sind, konnten wir unsere Einnahmen aus dem Borkerage-Gesch\u00e4ft um knapp 21 Prozent steigern. Der Gewinn je Aktie ist um 28 Prozent auf 181 Pence gestiegen.<\/p>\n
Rechnen sie mit einer Verbesserung der Marktbedingungen?<\/p>\n
Die Erfahrung zeigt, da\u00df sich die M\u00e4rkte – wir handeln 120 unterschiedliche – von ihrem Verhalten her in vier bis f\u00fcnf Gruppen einteilen lassen. Sie reagieren in der Regel auf bestimmte Szenarien. Wenn es den Vereinigten Staaten gelingen sollte, ihre Defizite in den Griff zu bekommen und wenn es gleichzeitig nicht mehr zu terroristischen Zwischenf\u00e4llen kommt, kann man grunds\u00e4tzlich eine sehr positive Grundentwicklung sehen. Und die Schl\u00fcsselm\u00e4rkte w\u00fcrden darauf reagieren.<\/p>\n
Sollte Amerika jedoch seine Defizite nicht in den Griff bekommen und sich gleichzeitig die geopolitische Lage verschlechtern, k\u00f6nnte der Dollar in einer Spirale nach unten gehen und damit die Finanzm\u00e4rkte in die Bredouille bringen. Im Moment sind die Marktteilnehmer noch unentschlossen. Ich denke, in den kommenden sechs Monaten k\u00f6nnte das Bild klarer werden zu neuen Trends f\u00fchren.<\/p>\n
Wie w\u00fcrden Sie die verschiedenen Szenarien \u201espielen\u201d?<\/p>\n
Wenn ich positiv w\u00e4re, w\u00fcrde ich in Long-Short-Aktienfonds investieren. Denn sie w\u00fcrden mehr bringen als der Markt, wenn er nach oben ginge und sie w\u00fcrden weniger verlieren als der Markt, wenn es nach unten ginge. Wenn ich pessimistisch w\u00e4re, w\u00fcrde ich in eines unserer Produkte investieren, die negativ korreliert sind zum Markt.<\/p>\n
Es gehen zur Zeit Ger\u00fcchte um, da\u00df manche Hedge Fonds schief liegen, pleite gehen oder zumindest viel Geld verlieren k\u00f6nnten. Was sagen Sie dazu und wie behandelt die MAN Group die Risiken?<\/p>\n
Vor noch sechs oder sieben Jahren h\u00e4tten wir herumtelefonieren m\u00fcssen, um die detaillierten Risikoposition der damals etwa 100 Fondsmanager, mit denen wir handeln, abzufragen und zu pr\u00fcfen. Das tun wir zwar heute auch noch, aber mehr als 100 der heute 200 bis 300 Fondsmanager und damit 20 Milliarden der 43 Milliarden Dollar an verwalteten Mitteln haben wir auf so genannten \u201eManaged-Account-Plattformen\u201d. Mit ihrer Hilfe k\u00f6nnen wir auf Tagesbasis beobachten, wie ein breiter Querschnitt der Manager positioniert ist und wie stark sie so genannten GM-Carry-Trades und anderen Arbitragestrategien ausgesetzt sind, \u00fcber die sich viele Leute heute Sorgen machen.<\/p>\n
Und wie sieht es aktuell aus? <\/p>\n
Manche Dinge, \u00fcber die sich der Markt Sorgen macht aktuell, w\u00fcrden die meisten unserer Dachfonds gerade einmal um ein paar Basispunkte bewegen. Wir denken, das ist ein Sturm im Wasserglas. Die Hauptverlierer der ganzen Geschichte sind jene Anleger, die \u201eungehedged\u201d GM-Anleihen wegen ihrer hohen Rendite gekauft haben. Dazu z\u00e4hlen Pensionskassen und ich glaube, die Investmentbanken haben auch ziemlich viele davon in ihren Best\u00e4nden. Hedge Fonds dagegen scheinen sich mehrheitlich vern\u00fcnftig verhalten zu haben. Es mag zwar einige kleinere geben, die ein Problem haben, weil das Risikomanagement nicht richtig kalibriert war oder weil sie sich auf diese Papiere konzentriert haben. Aber wir glauben nicht so richtig daran.<\/p>\n
Es gibt Stimmen, wie zum Beispiel Warren Buffett, die vor Kreditderivaten warnen und dabei auf Intransparenz und die Risikokonzentration bei einigen wenigen Banken verweisen …<\/p>\n
In Zeiten, in denen die Banken die Risiken noch in ihren B\u00fcchern hielten, h\u00e4tte ein Konkurs wie bei Worldcom den ganzen Finanzbereich in die Pleite treiben k\u00f6nnen. Das Aufkommen der Kreditderivate hat dazu gef\u00fchrt, da\u00df die Risiken viel weiter gestreut sind: Manche werden von Anlegern getragen, manche von Pensionsfonds, manche von Versicherungsgesellschaften und Banken und manche von Hedge Fonds. Das macht in meinen Augen Risiken tragbarer. Die Risikoverteilung ist in meinen Augen die beste Art, mit Risiken umzugehen. Das ist auch der Grund daf\u00fcr, da\u00df die Futuresm\u00e4rkte in den vergangenen Jahren so erfolgreich gewesen sind.<\/p>\n
Also sind Derivate keine \u201eWaffen zur finanziellen Massenvernichtung\u201d, wie es Buffett formuliert hat?<\/p>\n
Buffett pr\u00e4gte diesen Spruch schon vor etwa zehn Jahren. Bis jetzt hatte er allerdings unrecht. Im Gegenteil, er hat zum Teil gravierende Fehler bei seinen Anlegeentscheidungen gemacht und im Versicherungsbereich riesige, konzentrierte Risiken \u00fcbernommen. Wenn er clever w\u00e4re, w\u00fcrde er einen Teil davon \u00fcber Kreditderivate weitergeben.<\/p>\n
Sie sehen also kein zweites \u201eLTCM-Debakel\u201d am Horizont stehen?<\/p>\n
Der Schl\u00fcssel f\u00fcr mich ist die Statistik \u00fcber die Schuldenquote der Hedge Fonds. Im Jahr 1998 lag die durchschnittliche Quote noch bei zehn zu eins. Heute liegt sie bei drei zu eins. Wir f\u00fcrchten daher eher, da\u00df Hedge Fonds nicht genug verschuldet sind, um die Zielrenditen erreichen zu k\u00f6nnen.<\/p>\n
Das hei\u00dft, die Risiken sind zur\u00fcckgegangen?<\/p>\n
Ja. Schauen Sie, LTCM machte Zinsarbitragegesch\u00e4fte und hatte eine Zielrendite von 30 Prozent pro Jahr nach Geb\u00fchren. Erreicht man in diesem Bereich bei einer Einzeltransaktion eine Rendite von einem Prozent, so ist man schon gut. Um also die angestrebte Rendite zu erwirtschaften, hat sich der Fonds mit in der Gr\u00f6\u00dfenordnung 80 zu eins extrem stark verschuldet. Das Problem von LTCM hatte nichts mit Derivaten zu tun, sondern war alleine die Verschuldung. <\/p>\n
Wo sehen Sie den Hedge-Fonds-Markt hingehen? <\/p>\n
Jedes Jahr sage ich wieder, die Wachstumsraten werden herunterkommen von 20 bis 25 auf nachhaltige zehn bis 15 Prozent. Und bisher werde ich jedes Jahr \u00fcberrascht, wenn der Markt wieder um 20 bis 25 Prozent gewachsen ist. Aber das bedeutet nach meiner Meinung nicht unbedingt, da\u00df immer mehr Geld dieselben Strategien verfolgt. Es ist zum Teil eine Umschichtung der Mittel. Wenn sich ein Team von Goldman Sachs selbst\u00e4ndig macht und sich Hedge Fonds nennt, dann ist das Geld gewisserma\u00dfen in die Hedge-Fonds-Statistik \u201eumgebucht\u201d worden.<\/p>\n
Wie sieht es aus mit dem Wettbewerb? Wird es nicht immer schwieriger, eine gute Performance zu erzielen?<\/p>\n
Doch, aber das ist der Lauf der Dinge. Auf der anderen Seite entwickeln sich immer wieder neue Technologien, die neue Chancen bieten.<\/p>\n
Gilt das auch f\u00fcr die Geb\u00fchrenseite?<\/p>\n
Auf Seiten der Privatanleger gibt es bis jetzt noch keinen nennenswerten Druck auf die Verwaltungsgeb\u00fchren. Auf der institutionellen Seite schon eher, allerdings haben wir gegengesteuert, indem wir mehr Transparenz, Liquidit\u00e4t und andere zus\u00e4tzliche Vorteile anbieten.<\/p>\n
Sind sie entt\u00e4uscht \u00fcber die bisherige Entwicklung der Hedge-Fund-Marktes in Deutschland?<\/p>\n
Ich begr\u00fc\u00dfe es, da\u00df Hedge Fonds in Deutschland zugelassen worden sind. Ich bin allerdings entt\u00e4uscht dar\u00fcber, wie das ganze umgesetzt worden ist. Es ist zu kompliziert und bringt auf diese Weise zu viele und oft auch \u00fcberfl\u00fcssige Kosten in die Strukturen. Nichtsdestotrotz werden wir weitere interessante Produkte auf den deutschen Markt bringen. Er d\u00fcrfte f\u00fcr uns langfristig sehr wichtig werden.<\/p>\n
Was sagen sie \u00fcber Deutschland, die Diskussion \u00fcber Kapitalismus, Heuschrecken et cetera?<\/p>\n
Wenn der Kanzler (und andere Politiker der SPD) einmal schauen, in welcher Gesellschaft sie sich mit der Kritik an Hedge Fonds befinden – beispielsweise der ehemalige Pr\u00e4sident von Malaysia – so sind das solche, wie manche Leute der Bank of England, die einst George Soros kritisierten, als er das Pfund aufs Korn nahm. Das ist keine sonderlich gute Gesellschaft. Die Kritik erinnert mich ein wenig an einen alten K\u00f6nig in England, der dachte, er k\u00f6nnte Ebbe und Flut verbieten und erwartete, das Meer w\u00fcrde auf ihn h\u00f6ren, weil er K\u00f6nig sei. Gegen Naturgesetze kommt man jedoch nicht an.<\/p>\n
\nDas Gespr\u00e4ch f\u00fchrte Christof Leisinger<\/p>\n
Text: @cri<\/p>\n
Zum Thema
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\n Man Group erh\u00f6ht Gewinn um zehn Prozent <\/p>\n
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\u201eAmerika lebt auf Kosten der Zukunft\u201d <\/p>\n
Japan – \u201e\u00dcberall interessante Unternehmen\u201d <\/p>\n
Wir erschlie\u00dfen uns unterbewertete Verm\u00f6genswerte <\/p>\n
Hedgefonds – eher Handwerk als Kunst <\/p>\n
Die Hedge Fonds der Man Group sind ins Straucheln geraten <\/p>\n
Quadriga und der Fluch des Systems <\/p>\n
Schwierige Zeiten f\u00fcr Managed Futures <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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